標的資產

什麼是標的資產？

標的資產是指為另一項金融產品、合約、代幣或交易倉位提供價值的原始資產。

在加密貨幣領域，標的資產可以是 Bitcoin、Ethereum、穩定幣、治理代幣、代幣化實體資產、一籃子數位資產，或其他基於區塊鏈的資產。

此術語最常用於討論衍生品、結構型產品、代幣化資產、封裝代幣、交易所交易產品、借貸倉位及抵押交易。

例如，若交易者開立 BTC 期貨合約，BTC 就是標的資產，因為該期貨合約的價值來自 Bitcoin 的價格。

若代幣的設計是代表實體世界美國國庫券的所有權，美國國庫券便是標的資產，因為該代幣的價值取決於這項實體世界金融工具。

若封裝代幣代表另一條區塊鏈上的某種原生幣，原始幣便是封裝版本應追蹤的標的資產。

SEC 關於加密資產活動的員工 FAQ將加密資產描述為透過區塊鏈或類似分散式帳本技術網路產生、發行或轉移的資產。

此廣泛定義很重要，因為現代數位資產市場中的許多不同類型加密資產，都可作為標的資產。

了解標的資產有助於交易者知道，在買入代幣、交易期貨合約、提供抵押品或投資加密貨幣相關產品時，實際承受的是何種市場曝險。

標的資產為何在加密貨幣中重要

標的資產很重要，因為它是經濟曝險的真正來源。

交易者可能以為自己買入的是簡單的加密貨幣產品，但該產品可能取決於另一項資產、指數、儲備、流動性池或抵押品系統。

若標的資產升值，相關產品也可能隨之上漲，實際情況取決於其設計。

若標的資產貶值，相關產品可能損失價值、觸發追繳保證金，或產生強制平倉風險。

兩者的關係不一定是一對一，因為費用、槓桿、資金費率、流動性、智能合約規則及市場結構都可能改變最終結果。

例如，標的資產上漲或下跌 1%，可能使槓桿合約倉位出現更大的變化。

若贖回速度緩慢、儲備不明確或流動性疲弱，代幣化資產的交易價格可能較標的資產出現折價或溢價。

若託管、跨鏈或智能合約安全性失效，封裝代幣可能失去與標的資產的錨定。

對加密貨幣使用者而言，識別標的資產是了解實際風險的首要步驟之一。

標的資產的簡單例子

假設交易者買入一份以 ETH 為基礎的永續合約。

該合約本身不等同於在現貨錢包中持有 ETH。

相反地，該合約透過衍生品市場追蹤 ETH 的價格曝險。

在此情況下，ETH 是標的資產。

若 ETH 上漲，ETH 多頭合約倉位可能增值。

若 ETH 下跌，ETH 多頭合約倉位可能貶值。

交易者還需要考慮槓桿、保證金、資金費用、強制平倉價格、交易手續費及平台使用的參考價格。

此例顯示，標的資產只是分析的起點。

合約設計決定標的資產的價格走勢如何轉變為獲利、虧損或風險。

現貨加密貨幣交易中的標的資產

在現貨交易中，標的資產通常就是資產本身。

若使用者在現貨市場買入 BTC，標的資產就是 BTC。

若使用者在現貨市場買入 ETH，標的資產就是 ETH。

買方會在交易所使用的帳戶或錢包架構中直接持有現貨資產。

倉位價值來自該加密貨幣資產的市場價格。

基本的全額支付現貨倉位沒有合約到期日、保證金要求或資金費率，因此現貨曝險通常比衍生品曝險更容易理解。

不過，現貨加密貨幣仍帶有市場風險、託管風險、流動性風險、網路風險、監管風險及代幣特定風險。

現貨代幣可能因需求疲弱、代幣經濟學不佳、技術失效、安全問題、治理問題或整體市場壓力而貶值。

即使標的資產很簡單，圍繞該資產的風險仍可能很複雜。

加密貨幣衍生品中的標的資產

在衍生品中，標的資產是衍生品合約所參考的資產。

加密貨幣衍生品可包括期貨、永續合約、選擇權、交換及結構型產品。

BTC 選擇權以 BTC 作為標的資產。

ETH 永續合約以 ETH 作為標的資產。

加密貨幣指數期貨合約可能以一籃子數位資產作為標的曝險。

CFTC 虛擬貨幣交易風險提醒警告，虛擬貨幣期貨及選擇權可能涉及重大風險，包括槓桿及市場波動性。

這項警告很重要，因為衍生品可讓標的資產的曝險大幅超過交易者存入的保證金。

使用高槓桿的交易者，可能因標的資產的微小變動而被強制平倉。

因此，在交易加密貨幣衍生品前，了解標的資產、合約規模、保證金規則及強制平倉方式至關重要。

期貨合約中的標的資產

期貨合約是一種協議，其價值連結至未來結算日的標的資產，或連結至持續按市價計價的定價。

在加密貨幣中，期貨合約通常參考 Bitcoin、Ethereum 或其他數位資產的價格。

部分期貨採實物交割，代表結算時可能交付標的資產。

許多加密貨幣期貨採現金結算，代表合約依參考價格以現金或另一項結算資產結算。

CME Group 說明，其加密貨幣期貨及選擇權透過CME CF Cryptocurrency Benchmarks的官方參考費率進行現金結算。

這表示即使合約價值取決於標的加密貨幣資產的價格，交易者在結算時也不一定會收到該標的資產。

對交易者而言，這項差異很重要，因為持有期貨合約不等同於在錢包中持有標的資產。

期貨倉位提供價格曝險，但可能不提供標的資產的鏈上實用性、投票權、質押能力或直接託管權。

選擇權中的標的資產

選擇權是一種合約，賦予持有人在到期前或到期時，以設定價格買入或賣出標的資產的權利，但不一定具有義務。

買權通常在標的資產上漲時受益。

賣權通常在標的資產下跌時受益。

在加密貨幣選擇權中，標的資產可能是 BTC、ETH 或其他受支援的數位資產。

選擇權價值取決於標的資產價格、履約價、距到期時間、隱含波動性、利率及市場流動性。

這表示即使標的資產朝預期方向走勢，選擇權仍可能損失價值，尤其是在波動性下降或時間價值損耗很大時。

選擇權比現貨倉位更複雜，因為標的資產只是定價模型的一部分。

加密貨幣選擇權交易者在使用前，應了解 Delta、Gamma、Theta、Vega、到期日、結算方式及流動性。

永續合約中的標的資產

永續合約是追蹤標的資產、但沒有固定到期日的衍生品。

它們在加密貨幣市場很受歡迎，因為交易者可使用保證金持有多頭或空頭曝險。

標的資產可能是 BTC、ETH 或另一種已上架的加密貨幣資產。

永續合約通常使用資金費用，使合約價格接近標的現貨市場。

若永續合約價格高於標的參考價格，多頭交易者可能須向空頭交易者支付資金費用，實際情況取決於資金費率公式。

若永續合約價格低於標的參考價格，空頭交易者可能須向多頭交易者支付資金費用。

資金機制可使持有曝險的成本不同於單純持有標的資產。

因此，交易者應在決定哪種產品符合策略前，比較永續合約曝險與現貨曝險。

代幣化資產中的標的資產

代幣化資產是代表另一項資產曝險的區塊鏈代幣。

標的資產可能是債券、基金份額、商品、發票、不動產權益、貨幣市場工具或另一項鏈下資產。

在此結構中，代幣不等同於標的資產本身。

代幣取決於法律權利、託管安排、贖回規則、儲備品質及發行人控制。

例如，代幣可能代表對託管人持有之鏈下資產的請求權。

若託管人失效、發行人破產或贖回規則改變，代幣的交易價格可能不會與標的資產相同。

代幣化資產可提升結算速度及鏈上可組合性，但也可能增加法律、營運及交易對手風險。

使用者不應假設代幣提供標的資產的直接所有權，應先仔細閱讀產品文件。

穩定幣中的標的資產

穩定幣通常依賴旨在支撐其價值的標的資產或儲備資產。

法幣掛鉤穩定幣可能以現金、銀行存款、美國國庫券或其他短期工具作為支持。

加密貨幣抵押穩定幣可能由 ETH、與 BTC 相關的資產或其他數位資產等鏈上抵押品支持。

演算法設計可能依賴市場激勵、智能合約規則或另一種代幣，而非完整儲備支持。

標的儲備結構至關重要，因為它影響穩定幣能否在壓力情境下維持目標價值。

穩定幣對使用者而言可能看似簡單，因為它的交易價格接近 1 美元，但風險取決於支撐它的機制。

重要問題包括儲備存放地點、報告頻率、儲備是否具流動性，以及使用者是否擁有明確贖回權利。

在加密貨幣交易中，穩定幣的標的資產很重要，因為穩定幣常被用作計價資產、抵押品及結算資產。

封裝代幣中的標的資產

封裝代幣是指在某條區塊鏈上代表另一條區塊鏈或環境資產的代幣。

標的資產是封裝代幣旨在代表的原始資產。

例如，另一條區塊鏈上的 BTC 封裝版本，其設計目標是追蹤 BTC 價值。

封裝代幣可讓 BTC 曝險用於不同網路上的智能合約。

這可擴展實用性，但也增加跨鏈橋、託管人、智能合約及贖回風險。

若封裝代幣無法贖回為標的資產，其市場價值可能低於所代表的資產。

使用者應檢查封裝代幣如何鑄造、如何贖回、誰控制儲備，以及是否提供儲備證明。

封裝代幣的穩健性取決於其與標的資產連結的系統。

加密貨幣 ETF 與 ETP 中的標的資產

加密貨幣交易所交易基金或交易所交易產品可能持有或參考標的加密貨幣資產。

部分產品可能透過託管人直接持有現貨加密貨幣。

其他產品可能使用期貨合約、交換或其他工具取得曝險。

標的資產很重要，因為兩種同樣提及 Bitcoin 的產品，可能具有不同風險狀況。

以現貨為基礎的產品可能透過直接持有追蹤資產，而以期貨為基礎的產品可能追蹤期貨價格並包含轉倉成本。

SEC 關於加密資產證券的投資人警示敦促投資人審慎看待加密資產投資，因為它們可能具有高度波動性及投機性。

對投資人而言，重要的是閱讀產品是否直接持有標的資產、透過衍生品參考資產，或透過指數追蹤資產。

產品包裝可能改變費用、稅務處理、託管結構、流動性及追蹤表現。

抵押加密貨幣貸款中的標的資產

在加密貨幣借貸中，標的資產可作為貸款抵押品。

借款人可能存入 BTC、ETH、穩定幣或其他數位資產以借入資金。

存入資產會成為支撐貸款的標的抵押品。

若抵押品價值下跌，借款人可能需要增加抵押品或償還部分貸款。

若抵押品價值下跌過多，倉位可能被強制平倉。

風險取決於標的抵押品的波動性、流動性及估值方式。

相較於交易量低的代幣，高品質且具流動性的資產通常更容易估值及處置。

借款人在使用加密貨幣抵押貸款前，應了解抵押率、貸款價值比、強制平倉門檻、預言機定價及強制平倉費用。

標的資產與預言機

預言機是將外部價格資料導入智能合約的系統。

它們很重要，因為許多加密貨幣合約需要知道標的資產的價格。

借貸協議可能需要預言機為抵押品估值。

衍生品協議可能需要預言機結算倉位。

合成資產協議可能需要預言機追蹤其所代表資產的價格。

若預言機價格錯誤、延遲、遭操控或無法使用，相關產品可能失效或產生不公平行為。

這可能導致不當強制平倉、錯誤結算或使用者損失。

評估加密貨幣產品時，使用者不應只問標的資產是什麼，也應問其價格如何衡量。

標的資產與參考價格

參考價格是合約、指數或結算流程用於為標的資產估值的價格來源。

在加密貨幣中，參考價格可能來自單一市場、加權指數、基準利率、預言機網路或內部定價模型。

參考價格的品質很重要，因為加密貨幣市場在不同交易場所及網路之間可能不同。

強健的參考價格應具透明度、可抵抗操控，並以具流動性的市場為基礎。

薄弱的參考價格可能造成不公平強制平倉、不佳結算價值或不準確的投資組合報告。

對衍生品而言，參考價格可能比最新成交價格更重要，因為它可控制保證金及結算。

對代幣化資產而言，參考價格可能影響鑄造、贖回、抵押率及淨資產價值報告。

使用者應查看產品是否清楚說明其定價來源。

標的資產與流動性

流動性是指資產可在不造成重大價格變動下輕易買入或賣出的程度。

標的資產的流動性會影響相關產品的流動性。

若標的資產流動性高，衍生品及代幣化市場可能更容易定價及交易。

若標的資產流動性低，相關產品可能具有較寬買賣價差、更高滑點及較大的追蹤誤差。

低流動性也會使強制平倉更危險，因為抵押品可能需要以不佳價格快速出售。

在加密貨幣中，流動性可能在市場壓力期間快速改變。

在平靜市場看似具流動性的代幣，可能在拋售期間變得難以退出。

因此，交易者研究標的資產時，應評估市場深度、交易量、做市商活動、解鎖時程及持有者集中度。

標的資產與波動性

波動性衡量資產價格隨時間變動的幅度。

加密貨幣標的資產可能具有高度波動性，尤其是規模較小的代幣及較新的數位資產。

高波動性可能增加獲利機會，但也會提高強制平倉風險、選擇權權利金、滑點及投資組合回撤。

對衍生品而言，波動性是關鍵輸入因素，因為它會影響保證金要求及選擇權定價。

對借貸而言，波動性會影響抵押品折扣及強制平倉門檻。

對代幣化或封裝資產而言，波動性可能對贖回系統及流動性池造成壓力。

標的資產波動性越高，交易者越應審慎管理倉位規模、槓桿及停損規劃。

以波動資產為基礎的產品，不應只因介面看起來簡單就被視為低風險。

標的資產與追蹤誤差

追蹤誤差是產品表現與其標的資產表現之間的差距。

追蹤誤差可能出現在期貨產品、交易所交易產品、指數產品、封裝代幣及合成資產中。

費用可能造成追蹤誤差，因為費用會隨時間降低報酬。

資金費率可能造成永續合約的追蹤誤差，因為持有合約可能有持續成本或收入。

當產品必須以較新的合約替換到期期貨合約時，期貨轉倉成本可能造成追蹤誤差。

流動性問題也可能造成追蹤誤差，因為產品可能無法以公平價值交易。

託管、贖回及智能合約問題也可能造成追蹤誤差。

當加密貨幣產品聲稱追蹤標的資產時，使用者應檢查其過去是否良好追蹤該資產。

標的資產與公平價值

公平價值是根據市場資料、估值方法或報告規則估計的資產價值。

對加密資產而言，公平價值可能對公司、基金、稽核人員及機構投資人很重要。

FASB 加密資產會計指引要求其適用範圍內的特定加密資產，在每個報告期間按公平價值衡量，並將變動認列於淨利。

這項會計變更很重要，因為它使特定加密貨幣持有部位的價值變化在財務報表中更為可見。

對交易者而言，公平價值也適用於比較衍生品、代幣化產品或封裝資產的市場價格與其標的資產價值。

若產品交易價格遠高於公平價值，可能被高估。

若交易價格遠低於公平價值，可能反映風險、流動性不佳、贖回機制失效或市場恐懼。

當使用者未直接持有標的資產時，公平價值分析尤其重要。

合成資產中的標的資產

合成資產是設計用來追蹤另一項資產價格、但不直接持有該資產的加密貨幣產品。

標的資產可能是加密資產、法定貨幣、商品、股票指數或另一項市場價格。

合成資產通常依賴抵押品、智能合約、預言機及激勵機制。

使用者可能獲得價格曝險，但不會取得標的資產的直接所有權。

這項差異很重要，因為合成曝險可能不包含與實體資產相關的法律權利、股息、投票權、贖回權或請求權。

若預言機失效或抵押品系統資金不足，合成資產可能停止追蹤其標的資產。

合成資產可改善市場存取，但也增加額外風險層。

使用者不應將合成資產視為等同標的資產，應先了解完整機制。

指數產品中的標的資產

加密貨幣指數產品可能追蹤一籃子標的資產，而非單一資產。

該籃子可能包括大市值原生幣、產業代幣、DeFi 資產、智能合約平台代幣或其他分組曝險。

指數價值取決於籃子內所有資產的價格及權重。

指數規則應說明資產如何選擇、加權、再平衡、移除及定價。

買入指數產品的交易者不應假設其表現與籃子中最大的資產相同。

即使小型資產的權重具意義，其高波動性仍可能影響表現。

再平衡也可能隨時間改變曝險。

了解指數中的每項標的資產，有助於使用者了解實際承擔的風險。

標的資產與結算資產

標的資產是決定產品或合約價值的資產。

結算資產是用於支付獲利、虧損或最終結算金額的資產。

這兩種資產可能相同，但不一定相同。

例如，BTC 期貨合約可能以 BTC 為標的資產，但以現金或穩定幣結算。

幣本位合約可使用相同加密貨幣資產作為抵押品及結算資產。

穩定幣本位合約可使用穩定幣作為保證金及結算資產，同時追蹤 BTC 或 ETH 作為標的資產。

這項差異很重要，因為結算貨幣可能增加額外風險或改變交易者最終報酬。

交易者在開立任何衍生品倉位前，應了解標的資產及結算資產。

標的資產與抵押品

標的資產與抵押品有關，但不一定相同。

標的資產是產品追蹤的對象。

抵押品是支撐貸款、保證金倉位、合成資產或穩定幣系統的資產。

衍生品倉位可能追蹤 BTC 作為標的資產，同時使用穩定幣作為抵押品。

借貸倉位可能使用 ETH 作為抵押品，而借款人收到穩定幣貸款。

合成資產可能追蹤黃金，卻由加密貨幣抵押品支持。

這項區分很重要，因為被追蹤資產的風險可能不同於抵押品資產的風險。

當兩者都具有波動性時，整體風險可能在市場壓力下迅速升高。

如何識別標的資產

先閱讀產品名稱，但不要停在這裡。

產品名稱可能經過簡化、不完整或具有誤導性。

接著閱讀合約規格、白皮書、文件或風險揭露。

尋找標的資產、參考資產、指數、儲備、抵押品、基準、結算、一籃子資產或贖回資產等字詞。

確認產品是直接持有資產，還是僅追蹤其價格。

確認資產是鏈上、鏈下、封裝、合成，還是透過法律請求權表示。

確認資產價格來自預言機、基準、指數或特定交易場所。

最後，確認產品可否贖回為標的資產，或僅能在市場上出售。

交易以標的資產為基礎的產品前應問的問題

此產品追蹤的確切資產是什麼？

標的資產是被直接持有、以合成方式表示，還是透過衍生品參考？

使用何種價格來源為標的資產估值？

標的資產在一般及壓力市場中的流動性如何？

產品以標的資產結算，還是以另一項資產結算？

是否存在資金費率、轉倉成本、管理費、借款成本或贖回費？

產品可否相較標的資產出現溢價或折價交易？

產品是否依賴託管人、跨鏈橋、預言機、發行人或治理流程？

若標的資產變得缺乏流動性、停止交易、脫鉤、遭駭或受到嚴格限制，會發生什麼事？

對標的資產的常見誤解

第一個錯誤是假設名稱包含加密貨幣的產品，就等同於直接持有該加密資產。

期貨合約、封裝代幣、代幣化資產或基金份額可能提供曝險，但不提供直接所有權。

第二個錯誤是忽略結算規則。

合約可能追蹤 BTC，但以另一項資產結算，這可能改變風險狀況。

第三個錯誤是在未檢查儲備或贖回權利的情況下相信錨定。

聲稱代表標的資產的代幣，仍可能偏離該資產價值進行交易。

第四個錯誤是忽略預言機風險。

若智能合約依賴外部價格資料，資料品質可能影響強制平倉及結算。

第五個錯誤是在不了解標的資產微小價格變動如何影響保證金的情況下使用槓桿。

第六個錯誤是假設具流動性的產品一定擁有具流動性的標的資產。

當市場條件改變時，流動性可能迅速消失。

常見問題

標的資產在加密貨幣中是什麼意思？

在加密貨幣中，標的資產是為另一項產品、合約、代幣或交易倉位提供價值的資產。

Bitcoin 可以是標的資產嗎？

可以。Bitcoin 可作為期貨、選擇權、交易所交易產品、封裝代幣、借貸倉位及其他加密貨幣相關產品的標的資產。

標的資產與我買入的代幣相同嗎？

不一定，因為代幣可能只是代表、追蹤、封裝或參考標的資產，而非資產本身。

為何標的資產對衍生品很重要？

這很重要，因為衍生品的價值、風險、獲利及虧損均以標的資產的價格走勢為基礎。

穩定幣可以有標的資產嗎？

可以。許多穩定幣依賴儲備資產、抵押資產或其他支撐其目標價值的機制。

標的資產與抵押品有何不同？

標的資產是產品追蹤的對象；抵押品則是支撐貸款、保證金倉位、穩定幣或合成資產系統的資產。

標的資產與結算資產有何不同？

標的資產決定合約價值，結算資產則用於支付最終獲利、虧損或結算金額。

標的資產可以是一籃子加密資產嗎？

可以。指數產品或一籃子產品可使用多種加密資產作為標的曝險。

即使標的資產上漲，產品仍可能貶值嗎？

可能。費用、追蹤誤差、資金成本、流動性不佳、槓桿或產品設計，均可能導致產品表現與標的資產不同。

如何查看加密貨幣產品的標的資產？

可查看產品文件、合約規格、智能合約詳情、儲備報告、基準方法論及風險揭露。

為何封裝代幣需要標的資產？

封裝代幣需要標的資產，因為其價值應來自它在另一個網路上所代表的原始資產。

標的資產最大的風險是什麼？

最大的風險是誤解自己實際承受的曝險，尤其是在產品使用槓桿、合成追蹤、薄弱儲備或複雜結算規則時。

結論

標的資產是為加密貨幣產品、衍生品、代幣、貸款或結構型倉位提供價值的基礎。

在簡單現貨交易中，標的資產可能就是原生幣或代幣本身。

在衍生品中，標的資產是合約為獲利、虧損、保證金及結算計算所追蹤的資產。

在代幣化資產、封裝代幣、穩定幣及合成產品中，標的資產可能與使用者交易的代幣分離。

這種分離可創造有用的市場存取方式，但也增加託管、儲備、預言機、流動性、贖回及法律權利相關風險。

加密貨幣使用者在交易或投資任何產品前，應一律識別標的資產。

也應確認產品是直接持有資產、透過基準追蹤、以另一項資產結算，還是依賴抵押品。

產品越複雜，了解產品與其標的資產之間連結的重要性就越高。

透過清楚了解標的資產，交易者可對市場曝險、槓桿、強制平倉風險、估值及長期投資組合安全性作出更好的決策。