默克能否超越KEYTRUDA成長？WINREVAIR、KEYTRUDA QLEX與下一代產品管線

摘要

默克公司最大的戰略問題日益明確：

在傳統的KEYTRUDA面臨重大專利失效壓力之前，公司能否建立足夠的新增長？

答案可能取決於一個產品組合，而非單一替代藥物。

重要的候選產品包括：

• KEYTRUDA QLEX；
• WINREVAIR；
• WELIREG；
• LIPFENDRA；
• OHTUVAYRE；
• 新的腫瘤學資產；
• 個體化癌症治療；
• HIV項目；
• 免疫學和眼科資產。

默克公司表示，其潛在的新增長驅動因素代表到2030年代中期，超過700億美元的非風險調整年銷售機會。

對於MRKON，關鍵問題是該理論管線機會中有多少最終會轉化為實際商業收入。

默克為何需要新的增長驅動因素

KEYTRUDA仍然非常成功。

但集中度造成了脆弱性。

在2026年第二季度：

默克總銷售額：166.07億美元

KEYTRUDA + QLEX：83.66億美元

一家季度營收約有一半依賴單一產品線的公司，需要在重大專利到期之前及早進行多元化布局。

1. KEYTRUDA QLEX

QLEX已從管線故事轉變為商業化產品。

銷售額從2026年第一季的1.28億美元增至第二季的4.63億美元。

其較長的美國複合專利保護期——2043年，相較於傳統KEYTRUDA的2028年——使其具有戰略重要性。

然而，未來的採用情況需要以實際數據衡量，而非僅靠假設。

2. WINREVAIR

WINREVAIR是已出現在報告營收中多元化布局最有力的例子之一。

2026年第二季銷售額達到5.88億美元，成長75%。

其市場機會也可能進一步擴大。

正向的二期CADENCE數據支持將其推進至CpcPH-HFpEF的三期開發，這是一個目前尚無特定核准療法的獨立患者族群。

成功的適應症擴展可顯著提升該產品線的長期價值。

3. WELIREG

WELIREG在2026年第二季創造了2.71億美元營收，成長67%。

這是默克在KEYTRUDA之外建立腫瘤營收的另一個例子。

如果多個小型腫瘤產品能同時擴展規模，就不需要單一產品來取代KEYTRUDA。

4. LIPFENDRA與心血管代謝擴展

默克的LIPFENDRA（enlicitide）於2026年獲得美國FDA核准，這是一款口服PCSK9抑制劑，旨在降低高膽固醇血症成人的LDL膽固醇。

戰略吸引力顯而易見：

心血管市場規模可能非常龐大，而一款成功的口服療法能讓默克在腫瘤學之外實現多元化。

但商業成功將取決於：

• 醫生的採用；
• 支付方的可及性；
• 競爭；
• 用藥依從性；
• 定價。

5. OHTUVAYRE 增加呼吸系統領域佈局

根據默克藥廠的產品銷售表，OHTUVAYRE 在 2026 年第二季創造了 2.04 億美元營收。

該產品擴大了默克在呼吸系統醫學的佈局，並為更廣泛的心血管代謝/呼吸系統成長平台做出貢獻。

6. 個人化癌症療法可延續默克的腫瘤學領導地位

默克與 Moderna 在 intismeran autogene 上的合作具有潛在重要性，因為它將個人化癌症治療與 KEYTRUDA 結合。

第三期 INTerpath-001 研究在已切除的高風險黑色素瘤中達到了 RFS 和 DMFS 兩個主要終點。

若獲核准，該平台可以：

• 創造差異化的治療方法；
• 延伸 KEYTRUDA 生態系統；
• 提供新的腫瘤學成長業務。

然而，商業執行力仍未獲得驗證。

7. 抗體藥物複合體可成為另一個成長支柱

默克正大力投資抗體藥物複合體及其他下一代腫瘤學方法。

這些療法旨在更精準地將殺癌藥物傳遞至腫瘤細胞。

對投資人而言，重要的問題不在於默克擁有多少管線資產。

而在於最終有多少能產生：

正面的第三期數據 → 核准 → 具意義的商業銷售。

8. HIV 可進一步分散業務

默克持續推進 HIV 治療方案，包括以 islatravir 為基礎的方法。

其 2026 年第二季更新報告指出，與 Gilead 合作開發的 islatravir 和 lenacapavir 每週一次口服 HIV 試驗性療法，在第三期試驗中取得了正面結果。

一個成功的長效或低頻率治療產品系列，可能在腫瘤學之外開闢另一個龐大市場。

9. 收購是替代策略的一部分

默克利用收購來增加管線資產，而非僅依賴內部研發。

其2026年對Terns Pharmaceuticals的收購，增加了MK-4208（前身為TERN-701），這是一項研究中的血液學資產。

業務發展讓默克能購買更多進球的機會。

這也帶來風險：

• 收購溢價；
• 整合；
• 臨床失敗；
• 減損。

>$70億管線數字的真正含義是什麼？

默克的股東簡報指出，潛在的新增長驅動力可能代表到2030年代中期，非風險調整後的年銷售額超過700億美元。

有兩個詞很重要：

非風險調整。

假設五種實驗性藥物每種的潛在峰值銷售額為50億美元。

把它們加總起來，就產生250億美元的理論機會。

但如果每種藥物只有50%的概率能達到成功的商業規模，那麼把整個250億美元視為確定，就會高估其價值。

這就是為什麼製藥投資者會使用概率調整後的預測。

如何判斷默克的多元化策略是否奏效

觀察四個階段：

第一階段：臨床驗證

晚期試驗是否正在取得成功？

第二階段：監管轉換

成功的試驗是否正在轉化為核准？

第三階段：上市執行

醫生和患者是否真的在採用這些產品？

第四階段：營收規模

新的產品線是否成長到足以與KEYTRUDA相比具有重要意義？

Sarah Chen：默克不需要另一個KEYTRUDA

根據MEXC資深分析師Sarah Chen的說法，投資人有時會以錯誤的方式來看待替代挑戰。

「默克不一定需要一款能重現KEYTRUDA每年超過300億美元銷售額的藥物。由五到十個具有意義的產品線組成的組合，可以創造更多元化的獲利基礎。」

這可以說會改善營收組合的品質。

「真正的考驗在於，在KEYTRUDA的侵蝕變得顯著之前，是否有足夠的管線計畫在商業上變得相關。WINREVAIR和QLEX之所以重要，是因為它們已經在產生可觀的營收。其他管線計畫仍需要更多的機率折現。」

這與MRKON的關聯

MRKON最終反映了MRK的權益經濟效益。

長期鏈條如下：

管線成功

↓

新產品營收

↓

降低對KEYTRUDA的依賴

↓

默克獲利的持久性

↓

MRK估值

↓

MRKON

這使得管線多元化成為最重要的長期MRKON主題之一。

常見問題

KEYTRUDA失去獨家權後，默沙東還能成長嗎？

有可能，但結果取決於QLEX轉換、新產品上市、臨床成功及商業執行。

默沙東最大的新產品是什麼？

WINREVAIR已是最重要的新產品系列之一，2026年第二季銷售額達5.88億美元。

默沙東700億美元管線機會意味著什麼？

這是對2030年代中期潛在年銷售機會的非風險調整估計，並非保證的收入預測。

KEYTRUDA QLEX能在2028年後提供幫助嗎？

可能有助於延長產品系列，但未來的競爭動態和採用情況仍然重要。

這對MRKON為何重要？

因為MRKON提供與MRK掛鉤的經濟曝險，而MRK的長期估值高度取決於默沙東在KEYTRUDA之後的成長。

結論

默沙東的未來不太可能取決於找到單一替代KEYTRUDA的產品。

更現實的策略是產品組合替代：

QLEX

WINREVAIR

WELIREG

心血管代謝藥物

個人化癌症治療

抗體藥物複合體

愛滋病毒

免疫學

新收購

該多元化策略的成敗將日益決定MRK——因此也決定MRKON——在2020年代末期至2030年代的表現。