a16z報告拆解：340億RWA代幣化狂飆，七成淪鏈上擺設？

代幣化資產市場兩年飆漲10 倍達340 億美元，但逾七成資產鏈上原生度僅達最低層級。美債與黃金佔三分之二市值，卻只有5% 進入DeFi 協議。a16z 用7 張圖指出：真正改變金融的，不是「上鏈」，而是「可組合」。
（前情提要：Flow 轉型做 DeFi 了，昔日 NFT 頂流的底氣與困局）
（背景補充：Bernstein 看好 Robinhood 還有 105% 上漲空間！稱「幣市恐慌」是短期現象）

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美債與黃金吃掉三分之二市值
可組合性荒：僅5% 債券真正進入DeFi
公鏈戰國時代：以太坊一支獨秀
百倍成長空間？四大機構預測差距很大
下一關：把金融體系最複雜的部分上鏈

代幣化資產（RWA）市場兩年內從30 億美元暴增至340 億美元，但a16z crypto 最新報告卻潑了一盆冷水：超過七成代幣化資產的鏈上原生度僅處最低層級，多數只是「把帳本搬到鏈上」，並未釋放區塊鏈最核心的價值——可組合性。報告以七張圖拆解這波狂潮的結構，也揭露了市場快速膨脹背後的結構性風險。

美國國債，是近期代幣化資產市場成長的主要驅動力。

代幣化美債優勢清晰直觀：投資者可依託數位化形式持有穩健生息資產，交易流動更有效率靈活；金融機構則能達成結算、抵押資產調撥提效，順暢對接數位金融市場。

加密投資者也可藉由代幣化國債盤活閒置穩定幣，取得傳統貨幣市場收益，貝萊德、富蘭克林鄧普頓等一眾資管機構順勢卡位，催生出千億級市場。

美債與黃金吃掉三分之二市值

需要注意的是，各類代幣化資產成長率差距懸殊，既源自於不同資產上鍊的技術與合規難度，也取決於產品落實後的市場接受度。

資產支援信貸類資產成長遙遙領先，此類代幣化資產主要包含房屋淨值信貸額度代幣、借貸金庫代幣，再保險合約、比特幣挖礦票據等特色金融資產次之，兩年內市值達標10 億美元。
創投類資產耗時超七年才衝破百億市值，主動策略類資產週期相近，這類資產架構複雜、投資週期長，營運與監理門檻更高。
國債與大宗商品上鍊節奏適中，2 至3 年市值破百億，如今已是市場主流品類。

2024 年初，國債與大宗商品幾乎包辦全部代幣化資產市佔率。 2024 年後，信用、特色金融、股票等品類市佔率穩定提升，但市場集中度依舊偏高。目前，美國代幣化國債與大宗商品合計囊括約三分之二市場。

大宗商品代幣化資產賽道內部高度集中，黃金代幣獨佔絕大部分份額，總規模約51 億美元，其中黃金代幣量達50 億美元。白銀及其他品類代幣僅5,760 萬美元，佔比不到0.01%。

黃金天然契合代幣化資產模式，現階段大宗商品代幣市場基本上由黃金主導，這是因為：黃金具有全球統一標準、倉儲便捷、不易損耗，本身也長期依託權益憑證交易。

可組合性荒：僅5% 債券真正進入DeFi

不僅如此，加密市場投資人歷來青睞黃金資產，比特幣早年就被譽為數位黃金。 Tether 黃金代幣XAUT、Paxos 黃金代幣PAXG 等產品將金庫黃金所有權對映至區塊鏈，並將實體黃金權益轉化為鏈上錢包可持有的數位代幣。

原油、農產品以及能源、算力等新興品類的代幣化資產市場佔比極低，產業仍處於萌芽階段。

從底層公鏈卡位來看，代幣化資產生態分布更為多元。以太坊憑藉去中心化金融先發優勢與機構落實基礎，依舊囊括龍頭地位，承載資產規模157 億美元，市場佔比過半。

其餘代幣化資產市場則分散於多條公鏈：BNB Chain 代幣化資產市場規模約40 億美元、Solana 約22 億美元、Stellar 約17 億美元、比特幣側鏈Liquid Network 約15 億美元，XRP Ledger、ZKsync Era 和Arbitrum 鏈上代幣化資產規模均接近10 億美元。

公鏈戰國時代：以太坊一支獨秀

代幣化資產產業並未統一歸集至單一公鏈，資產依交易成本、流動性、合規要求、商業合作關係，分布於各大區塊鏈生態。然而，最能說明問題的資料點並非代幣化資產市場的規模…而是這些資產的使用方式。

讓我們繼續分析——

市場規模並非唯一核心指標，資產實際應用價值更具參考意義。

債券是體量最大的代幣化資產品類，市值達152 億美元，但只有5% 的流通量應用於DeFi 協議，僅約8 億美元。貴金屬代幣化資產的利用率同樣冷清，多數代幣化資產僅用於鏈上儲存，尚未成為可自由組合、聯動復用的金融基礎模組。

百倍成長空間？四大機構預測差距很大

小眾代幣化資產品類表現截然相反：市值3.62 億美元的再保險代幣，鏈上協議使用率高達84%；私人信貸代幣使用率為33%，兩類資產從設計之初便契合鏈上組合應用場景。反觀國債、黃金這類頭部代幣化資產，核心定位僅為簡化資產鏈上持有與劃轉，並未改變資產原有運作邏輯，這種狀況也凸顯代幣化資產產業核心分歧：各類代幣化資產的鏈上原生程度參差不齊。

部分資產可跨鏈自由流轉應用，部分僅將區塊鏈用作記帳工具，資產劃轉與組合功能受限。當下多數代幣化資產本質只是資產數位化，僅將帳目移轉到鏈上，並未釋放資產組合潛能。而可組合性是鏈上金融的核心價值，也是金融體系升級的關鍵。

Pantera Capital 代幣原生指數顯示，超七成代幣化資產鏈上原生度處於最低層級。大量代幣只是線下實體資產的數位憑證，資產實際管控仍依託線下帳本與中介機構。

目前代幣化資產產業仍處於早期發展階段：一類是僅形式上鏈的數位記錄資產，一類是深度契合區塊鏈特性的原生鏈上資產。

下一關：把金融體系最複雜的部分上鏈

鏈上組合技術基礎設施已完備，資產品類也逐步豐富，但深度融合應用才剛起步。

業界對代幣化資產產業遠期規模預測數值各異，但整體均判定市場將持續擴張。

麥肯錫預測2030 年代幣化資產市場規模達2 至4 兆美元；
Ark Invest 預估代幣化資產市場規模11 兆美元；
波士頓諮詢聯合Ripple 計算代幣化資產市場規模將於2030 年達到9.4 兆美元，2033 年攀升至18.9 兆美元；
渣打銀行則預判代幣化資產市場將在2034 年衝破30 兆美元。

基於上述機構估算，相較於目前340 億美元的市場體量，代幣化資產市場產業遠期成長空間可達百倍。當然，數值差距並非源自於產業普及速度預判分歧，而是統計界定標準不同。各機構統計範疇有差異，涵蓋資產類別、穩定幣與存款是否計入、代幣化定義範圍均各不相同，例如：麥肯錫統計聚焦債券、信貸、基金、股票；渣打銀行疊加大宗商品與貿易金融；波士頓諮詢與瑞波額外納入存款與穩定幣。不過，統計口徑雖有區別，但業界一致認可代幣化資產規模將迎來跳躍式成長。

放眼全球金融大盤，代幣化資產目前體量依舊微不足道。